在经历了爆发式、跨越式发展后，中国医药市场投资开始回归理性，是过去一年的行业共识。

　　2022年，受资本市场整体下行因素影响，特别是集采和PD-1医保谈判降价超预期，医药投资经历了一场严冬的洗礼。二级市场上，医药IPO遇冷，过半新股破发，募资金额较2021年缩水近50%；一级市场上，根据医药魔方数据，2022创新药一级市场融资额为393亿元，同比下降36%。

　　曾经过热的医药大健康领域像是被浇了一桶冰水。但长周期、韧性足的医药赛道，并没有因此停滞不前。今年一季度，二级市场已经开始“回温”，Wind数据显示，截至2023年一季度，申万医药指数相较于去年10月涨幅已经超过20%。

　　而在更早期的一级市场，经历过热与寒冬之后又淬炼出了哪些值得投资的新方向？《科创板日报》记者采访了德联资本、高特佳投资、国科投资、元禾原点、盈科资本、中科创星等多家机构的医疗投资人，研究了解在经历了多个周期后，投资人们如何看待当前医药投资领域的变化和机会。

　　多位投资人都表示，过去一段时间的调整，对市场来说不完全是坏事。之前过热的行情确实积累了不少的泡沫，也有很多资金跟风涌入。但医药始终是个专业的事情，无论是投资人还是创业者都要保持专业度和敬畏心，这轮调整中一些质量不高的项目和一些相对不那么专注的机构，自然就退出去了。

　　对未来的投资方向，每个人都有自己的思考，其中有不少共性的部分。器械领域尤为受到投资人的关注，这也符合近两年的趋势。据星矿数据统计，2022年医疗器械一级市场投融资549起，生物医药533起，这是中国医药领域器械融资量首次超过生物医药。

　　对此，元禾原点生物医药合伙人赵群表示，器械领域更乐观一点，相比于新药研发它的生态更为完善。创新医疗器械在审评审批阶段得到了不少政策支持，上市速度不断加快。同时，器械领域的资金、交易也比新药研发活跃，能看到如威高、微创等上市公司的产业投资基金参与进来。

　　官方数据显示，2022年，国家全年批准上市药品1279个，其中创新药18个。国家局批准2500个首次注册的医疗器械产品，其中创新医疗器械55个。五年来，共有106个创新药、192个创新医疗器械上市。

　　在高特佳投资执行合伙人于建林看来，关注器械更多是因为它回报周期短、风险较低。新药研发是个0和1的事，要么成功要么失败，没有中间地带。器械的研发往往是迭代式的，开始可能会慢一点，但随着技术的迭代、工艺的进步，基本都能做到商业化。另外从成长空间来看，器械也值得期待。目前我国的药械比差不多是1：0.4，药品的规模远大于器械的规模，在发达国家药械比往往c是1：1，说明国内器械渗透率还有很大的提升空间。

　　与此同时，高特佳投资执行合伙人于建林也强调说，这并不意味接下来完全转向医疗器械的投资，在创新药领域依然存在大量未满足的临床需求。其中核酸药、PROTAC 、ADC、细胞与基因治疗等细分方向，国内已经处于全球前列，还是会不断的有新投资机会出现。

　　医疗器械与生物医药并重，是中科创星董事总经理、医疗投资负责人于翔目前的策略。他表示，这两年医疗器械的机会确实要多一点，从去年开始，医疗器械的投融资已超过生物医药。但这也加剧了器械领域的竞争，现在已经有卷起来的趋势了。而且器械产品都非常细分，很难出现营收特别高的产品。生物医药依然是他关注的重点，只是要往更早期、更上游去走，不只是药，还包括上游的生命科学设备、耗材等。

　　“投早、投新”则是另一个被大家认可的方向，这在过去两年的市场上也得到了验证。财联社创投通—执中数据显示，2021年、2022年，从种子轮到A轮的项目占全年项目的比例分别是63.34%、69.13%，均超过五成以上，还逐年上升。

　　对此，国科投资董事总经理殷雷在采访中反复表示，医药投资要往前沿创新走。因为科学性和技术是项目的基本面，这是决定性的东西。临床需求始终存在，能不能真正解决问题是创新药公司的根本价值，是一切的出发点。在这之后，才需要考虑团队的执行能力乃至产业链的资源整合能力。

　　对未来机会的判断，德联资本德联资本医疗合伙人姜阳之更为细化，他的策略是“投早、投小、投创新”。他提到接下来有两个细分方向的机会，一是创新疗法，二是IBAT即生物医药与信息技术交叉的领域。他表示，现在没有科学性风险的靶点和技术，做的公司已经很多了，头部公司的格局也大致形成，所以要往更创新的方向看。IBAT领域在国内还有很多机会，比如类器官、各组学、单细胞技术等，未来在科研、新药研发、临床诊断上的商业潜力都值得期待。

　　在趋势之外，也有投资人关注到了市场变化下的机会。盈科资本合伙人曹锋提到未来开放注册制后细分领域的龙头值得关注。他认为，一方面细分方向的龙头企业普遍都有自己的商业化能力，能够扛住市场波动的风险。同时，细分龙头依旧具备一定的溢价空间，机会更大。

　　无论是“投早、投新”，还是挖掘器械领域、细分赛道，在医药投资的的“下半场”，一线投资人们都在用实际行动往前继续走。他们都相信，长坡厚雪的医药大健康赛道在经历了诸多挑战后，能够穿越周期，迎来春天。

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